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行業動態
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造紙分為紙漿-白卡紙、銅版紙、雙膠紙、新聞紙產業鏈和廢紙-箱板、瓦楞紙、白板產業鏈,目前我國紙漿進口占比約60%,廢紙進口占比約40%。隨著我國環保力度加大,回收站建設逐漸完善,廢紙進口依存度從2009年44.25%降至2016年的35.69%。
  我國造紙行業環保監管不斷趨嚴,2017年底,中國將不再接受未分揀廢紙等進口,未經分揀廢紙占廢紙進口總量20%左右,廢紙資源供給減少;廢紙價格作為造紙行業情緒先導指標,廢紙價格上漲帶動瓦楞紙、箱板紙價格上漲,包裝原紙廠家話語權明顯,從而有效提高噸凈利,2017年包裝紙企業業績維持靚麗。
  “龍文鷹”比較,目前國內生產包裝紙龍頭企業主要有玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業三家,玖龍紙業2016年產能達到1368萬噸,排名第二、第三分別為理文造紙的616萬噸和山鷹紙業的354萬噸;收入規模上,玖龍紙業營業總收入最高(323億),理文造紙(162億)、山鷹紙業(121億)依次;玖龍在廢紙資源和渠道有明顯優勢,理文費用管控較好,而山鷹產業鏈尤其完善。
  投資建議:我們看好產業鏈景氣旺盛背景下的包裝原紙“龍文鷹”三龍頭,我們預計玖龍紙業16/17、17/18財年歸母凈利潤(人民幣)分別為45.0億元、54.0億元,PE為11.8X和9.8X;理文造紙2017-2018年凈利潤分別為36.7億元、43.3億元,PE為9.8X和8.3X;山鷹紙業2017-2018年凈利潤分別為15.0億元和17.0億元,PE為13.2X和12.1X。
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